Hur den kvantitativa
modellen är byggd.
Det här är en transparent genomgång av hur våra modeller fungerar, vilka metodval vi har gjort och vilka begränsningar vi känner till. Syftet är att ge dig möjlighet att förstå, granska och själv bedöma processen bakom modellportföljerna.
Universum & likviditet
Aktieuniversumet definieras per portfölj. Stockholm-strategierna körs på samtliga bolag noterade på Large, Mid och Small Cap-listorna (First North inkluderas inte — likviditeten är för ojämn och informationsasymmetrierna för stora). Andra geografiska varianter använder motsvarande huvudlistor på respektive marknad.
Innan rankning filtreras universumet på ett likviditetskrav: bolaget måste ha haft ett genomsnittligt dagligt omsatt värde på minst 1 000 000 i bolagets egen noteringsvaluta de senaste tre månaderna. Det filtret eliminerar runt 30 % av mikrobolagen och säkerställer att signaler är handelbara i normal storlek.
Faktorer & viktning
Varje strategi rangordnar bolag på en sammansatt faktorscore. Komponenterna varierar mellan strategierna men kombineras alltid via samma z-score-metod (se sektion 3 nedan).
Momentum + Low Volatility
- Momentum. Snittet av 12-1 och 6-1 månaders avkastning. Senaste månaden exkluderas för att minska kortsiktig reversal-effekt.
- Low Volatility. Negativ z-score på ett-års daglig volatilitet. Lägre volatilitet ger högre score.
Technical Trend
- Momentum. Samma 12-1 och 6-1 månaders avkastning som ovan.
- Trendstyrka. Stängningspris i förhållande till MA200 samt MA50 i förhållande till MA200.
- Low Volatility. Negativ z-score på ett-års daglig volatilitet.
- Trendfilter.Bolag måste handlas över MA200 och ha MA50 > MA200 för att kvalificera till portföljen — detta eliminerar bolag i fallande trend.
Quality Momentum
- Momentum, 60 %. Samma 12-1 och 6-1 månaders avkastning som ovan.
- Kvalitet, 30 %. Sammansatt z-score av ROE, ROIC, rörelsemarginal och nettoskuld/EBITDA (lägre skuld ger högre score).
- Low Volatility, 10 %. Negativ z-score på ett-års daglig volatilitet.
- Krav. Positiv vinst per aktie, positiv ROIC och rörelsemarginal, nettoskuld/EBITDA högst 5 och stängningspris över MA200.
Defensive Quality
- Kvalitet, 90 %. ROIC 25 %, rörelsemarginal 20 %, soliditet 20 %, ROE 15 % och nettoskuld/EBITDA 10 % (lägre skuld ger högre score). Tyngdpunkten ligger på lönsamhet och balansräkning.
- Low Volatility, 10 %. Negativ z-score på ett-års daglig volatilitet.
- Krav. Positiv vinst per aktie, positiv ROIC och rörelsemarginal, soliditet minst 20 %, nettoskuld/EBITDA högst 4 och stängningspris över MA200.
Standardisering
Alla faktorvärden konverteras till z-score innan de aggregeras. Vi använder en z-score baserad på medianen och median absolute deviation (MAD), inte aritmetiskt medelvärde och standardavvikelse:
Extrema värden kapas vid ±3 standardavvikelser. Det betyder att enskilda outliers, t.ex. ett bolag med en P/E på 800 på grund av tillfälligt mycket låg vinst, inte kan dominera rankningen.
Ombalansering & viktning
Portföljerna uppdateras en gång i månaden, på sista handelsdagen. Inom varje enskild strategi viktas alla 20 aktier lika — 5 % per aktie. Score används bara för att välja vilka aktier som hamnar i topp-20; den påverkar inte vikten inom strategin.
Standard portföljstorlek per strategi är 20 aktier. Mindre än 15 ger för hög exponering mot enskilda bolag; mer än 25 ger litet extra utöver topp-20.
När de fyra strategierna kombineras till en gemensam portfölj viktas de olika utifrån hur lång och robust backtest-historik vi har för varje. Momentum + Low Volatility har den längsta historiken och får högst vikt; Quality Momentum är yngst och får lägst:
| Momentum + Low Volatility | ~35 % |
| Technical Trend | ~28 % |
| Defensive Quality | ~21 % |
| Quality Momentum | ~17 % |
En akties slutliga portföljvikt beror främst på i hur många strategier den passerar tröskeln, inte på dess score-värde. En aktie som finns i alla fyra strategier får ungefär 5 % vikt; en aktie som bara finns i Momentum + Low Volatility får ungefär 1,7 %.
Maxvikten per aktie är 10 %. Det skyddar mot att en aktie som passerar tröskeln överallt får ohanterligt stor exponering.
Begränsningar — vad vi vet kan vara fel
Det här är den viktigaste sektionen. Läs den.
Survivorship bias
Vår instrumentlista är dagens lista på alla tre marknaderna, så bolag som avnoterats (konkurs, uppköp) saknas i historiken. Det kan ha lyft backtestens avkastning något.
Kursutveckling vs totalavkastning
Vår prisdata inkluderar inte utdelningar, så de absoluta avkastningssiffrorna är något lägre än med återinvesterade utdelningar. Effekten på övertaget mot index är osäker — en känd begränsning vi vill åtgärda med totalavkastningsdata.
Transaktionskostnader
Backtesten räknar med 10 baspunkter (0,10 %) per ombalansering, beräknat på enkelriktad omsättning — alltså ungefär fem punkter per affärsben, eller tio punkter för en hel tur och retur. Det är ett lågt antagande. Modellen omsätter omkring 500 % per år, handlar även Mid och Small Cap, och drygt 60 % av innehaven ligger i utländsk valuta där växlingsavgift tillkommer vid varje affär. Den verkliga kostnaden är därför sannolikt högre än backtestets, och skillnaden växer med omsättningen.
Likviditet i drawdowns
Vårt likviditetsfilter mäter normalvolym. I stresscenarier (finanskriser) försvinner likviditet snabbt och bid-ask-spreadar ökar. Verklig handel under sådana perioder kommer ha högre kostnader än backtestets antaganden.
Look-ahead i KPI-data
För strategierna som använder fundamentala faktorer (Quality Momentum och Defensive Quality) laggas KPI-data två månader från rapporteringskvartalets slut. Det är en approximation av publiceringsdatum. För bolag som rapporterar Q4 sent (mars–april) kan det finnas en marginell look-ahead på enstaka månader per år.
Modellrisk
Faktorer som har fungerat i 30 år kan sluta fungera. Momentum-strategier har kraschat hårt vid finanskriser. Det är en fundamental risk i regelbaserade modeller. Risken dämpas av att fyra strategier och tre regioner körs parallellt, men strategierna är inte oberoende: alla fyra använder låg volatilitet och tre av fyra använder momentum. Slutar momentum fungera slår det mot flera av dem samtidigt. Modellen följs alltid mekaniskt, vi gör aldrig manuella undantag.
Vi tror att den här typen av öppenhet är det enda hederliga sättet att sälja systematisk research. Du förtjänar att veta vad modellen kan, vad den inte kan, och vad vi själva är osäkra på.
Anmäl intresse →